Двенадцать месяцев назад общее мнение заключалось в том, что быстрое и агрессивное ужесточение денежно-кредитной политики в сочетании с растущим нежеланием банков предоставлять кредиты неизбежно нанесут ущерб экономике. Рецессия была общим призывом. Тем не менее, в третьем квартале экономика выросла на 4,9% в годовом исчислении, безработица составила всего 3,8%, а инфляция осталась ближе к 4%, чем целевой показатель в 2%.
Не оправдав ожиданий, финансовые рынки поддержали идею ФРС о процентных ставках: доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 5%, а доллар укрепился до 12-месячного максимума на основе торговли. Это приводит к значительному ужесточению финансовых условий в экономике США, помогая поднять процентные ставки по ипотечным кредитам и автокредитам выше 8%, а процентные ставки по кредитным картам до рекордно высокого уровня. Учитывая все это, представители Федеральной резервной системы все чаще признают, что мы близки к концу цикла ужесточения политики, которую многие считают ограничительной. На наш взгляд, процентные ставки достигли своего пика.
Тем не менее, поскольку инфляция все еще значительно превышает целевой показатель, чиновники отказываются закрыть дверь для возможного дополнительного повышения ставок, хотя бы для того, чтобы гарантировать, что рынок не придет к мысли, что следующим шагом будет неизбежное снижение, и трейдеры должны начать оценивать что. Мы ожидаем, что доходность 10-летних казначейских облигаций останется на уровне около 5% в текущем квартале.
Недавние изменения рынка усугубляют проблемы на 2024 год.
Федеральная резервная система хочет видеть четкие доказательства замедления экономической активности, чтобы быть уверенным в том, что инфляция устойчиво вернется к уровню 2%. Сейчас мы сомневаемся, что для этого будет достаточно доказательств, чтобы побудить к снижению процентных ставок в первом квартале 2024 года, и впоследствии мы перенесли отправную точку снижения ставок ФРС на второй квартал. Недавние пересмотры данных о доходах в сторону повышения показывают, что домохозяйства могут иметь больше остаточных сбережений, чем предполагалось ранее, и это может сохранить положительную динамику роста на протяжении всего четвертого квартала и в начале первого квартала.
Тем не менее, мы по-прежнему более осторожны в отношении перспектив роста в 2024 году по сравнению с консенсусным мнением, которое должно помочь снизить инфляционное давление более значительно, чем в настоящее время ожидает ФРС. В свою очередь, мы считаем, что это дает политикам возможность снизить процентные ставки более значительно, чем это в настоящее время оценивается рынками.
Ежемесячное изменение потребительского кредита (млрд долларов США)
Коммерческая недвижимость – еще одна область потенциального стресса. Сохраняются опасения, что низкая заполняемость офисов, падение цен на недвижимость и долг в размере более 1,5 триллиона долларов, который необходимо рефинансировать в течение следующих нескольких лет, могут привести к тому, что арендодатели все чаще будут возвращать ключи кредиторам. Это может привести к увеличению потерь по кредитам, особенно для мелких и региональных банков, на долю которых приходится две трети кредитования сектора, что усугубляет проблемы для экономики, где поток кредитов настолько важен.
Учитывая эту ситуацию, нам необходимо увидеть быстрое улучшение потребительских показателей. Реальные располагаемые доходы домохозяйств имеют решающее значение для перспектив экономики, и если они не восстановятся, мы опасаемся, что в середине 2024 года в экономике произойдет спад.
Утешает лишь то, что инфляция замедляется, и мы ожидаем, что этот процесс продолжится, поскольку история замедления арендной платы на жилье становится все более очевидной в данных. Это должно дать Федеральной резервной системе возможность отреагировать на экономическую слабость: ставка по фондам ФРС прогнозируется на конец года на уровне 4%, а доходность 10-летних казначейских облигаций снизится на 3,5%.
